核心观点：

（1）1月，我国CPI同比+2.1％（前值+1.8％，下同），核心CPI同比+1.0％（+0.7％）。PPI同比-0.8％（-0.7％）。

（2）CPI涨幅扩大，是时隔两个月后重新上升到2区间。除了基数较低之外，疫情防控的优化和春节期间出行、线下消费等回暖也对价格回升起到一定影响。其中，服务类价格同比回升是对疫情防控优化后消费出现回暖的佐证。服务类价格同比+1.0％（+0.6％），是2022年6月后首次突破个位数，或能证明服务类消费出现回暖。另外，核心CPI同比同样上行突破个位数，是2022年6月以来首次，也是消费恢复的证明。

（3）分结构来看：CPI食品项同比涨幅扩大，主要和春节期间对食品消费囤货需求增加有关。其中，鲜菜价格同比由降转增，涨幅大幅增加。鲜果价格涨幅也略有增加，均证明过年期间对鲜果鲜菜需求上升。猪肉价格同比涨幅大幅下降，已不是同比涨幅最高分项。猪肉价格受前期冻猪肉储备释放和过年期间供给增加，虽过年期间需求有所上升，但由于供给充足，价格仍出现下降。CPI非食品项同比略有上涨，其中，受油价下调影响，交通出行和通信项涨幅有所回落。居住项仍保持下跌态势，是唯一下跌的分项。教育文化和娱乐同比涨幅是非食品项中最大的一项，随着疫情防控政策优化调整，叠加节假日出行需求，出行及娱乐活动出现恢复。

（4）PPI同比降幅扩大，或主要受大宗商品价格下行影响，从高频来看，多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。但PPI环比降幅有所收窄，或证明生产边际有所回暖，对原材料需求略有回升。

（5）分结构来看：生产资料的三大门类中，仅有的价格同比上涨的分项是采掘工业，且涨幅扩大，另外的原材料和加工价格同比均出现收窄，或证明中下游需求仍然偏弱。分行业来看，1月价格同比上涨最快的行业是下游公用事业，另外涨幅居前的行业多为石油开采和石油加工行业，但涨幅较上月出现大幅收窄。跌幅居前的行业主要为黑色金属和有色金属的中上游，或证明开工需求仍有待回升。

（6）后续内需不足局面有望得到缓解。2023年的主要工作任务是提振内需，消费和投资是重要着力点。多地两会的主要发展目标是稳增长、促消费、稳地产和产业链安全，对应的就是消费和制造业投资，需求恢复也会对后续价格形成一定支撑，核心CPI和PPI或将出现上行。

（7）对于资本市场而言，随着扩大内需政策落地，2023年基本面恢复或是确定方向。基本面恢复或将驱动债市收益率上行，利率债或存在超调买入机会。

风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。

本文源自券商研报精选